一位内蒙古股东辗转动车、飞机再自驾，花费一整天时间赶赴湖北荆门，只为在天茂集团股东大会投下自己的一票，最终公司还是以高票通过了主动退市的决定-6。
“这公司到底还能不能行了？”内蒙古股东老李（化名）在股东大会上忍不住嘟囔。他投资天茂集团已有四年多，看着公司从“化工医药龙头”摇身变成“保险新贵”，再到现在“年报难产”直至退市-3-6。
截至2025年第三季度，天茂集团账面上还有218亿元的净资产，可市值却只有77亿，最终以每股1.60元的价格提供现金选择权，这个价格仅是每股净资产4.41元的三分之一-6。
天茂实业集团股份有限公司，这个名字可能对很多人来说既熟悉又陌生。公司成立于1993年，前身是荆门市化工厂，1996年就在深交所上市了，可以算是资本市场的老兵-4。
天茂集团最初是做化工和医药的，在中南地区有最大的甲醇装置，布洛芬原料药年产量达到3800吨，位居全球第三-1。
那些年，公司的规划挺有气势，计划建设年产100万吨的二甲醚装置，想在新能源领域大展拳脚-1。
公司业务后来扩展到“新能源、合成树脂、原料药及中间体、医药制剂”四个板块，产品超过100种，还被认定为湖北省高新技术企业-1-4。
2014年是天茂集团的转折点。公司做了一次大手笔的定向增发，募集了98.5亿元，用于收购国华人寿43.86%的股权-1。
收购完成后，公司持有国华人寿51%的股权，从传统的医药化工企业转型为以保险为主业的多元化上市公司。国华人寿成为天茂集团的核心资产-1。
这个转型当时看起来很有远见。国华人寿成立于2007年，到2014年底总资产已达519.11亿元，当年实现净利润14.27亿元-1。保险业务收入开始占到公司主营收入的绝大部分。
转变发生在近两年。国华人寿的业绩开始持续下滑，2023年甚至出现了净利润转亏的情况，亏损达11.55亿元-3。
天茂集团的问题在2025年集中爆发。公司原定4月29日披露2024年年报和2025年一季报，但在4月28日突然公告称“部分信息需要进一步补充完善”，无法按时披露-3。
根据深交所规则，上市公司如果停牌两个月仍无法披露年度报告，其股票交易将被实施退市风险警示。果然，2025年7月8日，公司股票被实施退市风险警示，简称由“天茂集团”变更为“ST天茂”-3。
8月8日，公司公告称拟主动终止上市。8月25日，ST天茂召开股东大会审议退市议案-6。部分中小股东赶到现场表达疑问，特别是对年报“难产”的原因，以及现金选择权行权价格仅1.60元/股表示不满-6。
尽管有反对声音，退市议案最终以98.0562%的高票获得通过-6。2025年9月30日，公司股票正式在深交所摘牌-1。
天茂集团走到这一步，背后有几个关键原因。保险业务持续亏损是直接导火索。公司超九成营收依赖于国华人寿-3。
但国华人寿从2020年到2023年业绩持续下滑，净利润从11.1亿元一路下滑，直至2023年转为亏损11.55亿元-3。
利率环境的变化也加剧了公司困境。2024年利率市场持续走低，国华人寿受750日移动平均国债收益率曲线下行影响，需要增加计提准备金，进一步拖累业绩-3。
更令人担忧的是现金流问题。2024年前三季度，国华人寿的经营活动现金流净额由2023年同期的154亿元变为-182亿元，赔付支出却激增至218亿元-3。
对于天茂集团的近8万名股东来说，这无疑是个艰难时刻。公司上市29年以来，累计融资总额158.80亿元，累计分红总额却只有17.21亿元-2。
部分中小股东在股东大会上表达了强烈不满。他们认为公司因未披露年报导致股价出现非市场化下跌，现在让投资者来“买单”是不公平的-6。
现金选择权行权价格1.60元/股，相对于ST天茂停牌前最后1个交易日收盘价1.45元/股的溢价率约为10.34%，但仅相当于每股净资产的三分之一-6。
有股东选择“割肉离场”，也有股东表示会行使现金选择权，还有股东可能选择继续持有，等待公司转入退市板块后的表现-6。
一家内蒙古股东在股东会后略显疲惫地表示，他计划对部分持股行使权利，其余股份暂时保留，毕竟已经持有四年多了，“真是一言难尽”-6。
公司的保险业务仍在进行，国华人寿在全国已有18家分公司和111家分支机构-7。但在退市之后，天茂集团的故事将以另一种方式继续。
天茂集团怎么样的疑问，或许在退市的那一刻已经有了部分答案，但关于这家公司转型与挑战的故事，以及中国资本市场退市制度完善的思考，仍将继续发酵。
网友“投资小白”提问：天茂集团退市了，我手里的股票该怎么办？现金选择权是什么意思？
哎呀，这位朋友，首先别慌！天茂集团退市确实是个大事，但公司给了股东选择权。简单说，现金选择权就是公司给你一个“把手里的股票按特定价格卖回给公司”的机会-6。
天茂集团定的价格是1.60元/股，比停牌前最后一个交易日的收盘价1.45元高了大约10.34%，但比每股净资产4.41元低了不少-6。你可以选择接受这个价格“套现离场”，也可以选择继续持有，等公司股票转到全国中小企业股份转让系统（也就是常说的“老三板”）交易-1。
如果你决定行使现金选择权，需要在指定的时间内按照规定程序申报。如果不操作，就默认继续持有退市后的股票-1。
我的建议是：仔细看看公司公告，了解具体操作流程和截止时间；评估自己的投资成本和风险承受能力；如果不确定，可以咨询专业的投资顾问。记住，投资决策一定要基于自己的实际情况，别人的建议只能参考！
网友“财经观察者”提问：天茂集团号称账上有218亿净资产，市值却只有77亿，为什么会出现这么大差距？退市后这些资产怎么办？
这位观察者问到了关键点！市值和净资产出现巨大差距，反映了市场对公司未来的悲观预期。天茂集团的核心资产是国华人寿，但这家保险公司近年业绩持续下滑，2023年亏损11.55亿元，2024年上半年亏损进一步扩大-3。
保险公司很特殊，它的资产主要是投资资产和保单准备金，但负债也很高。国华人寿2024年前三季度现金流净额为-182亿元，赔付支出激增至218亿元，这些数据让市场担忧-3。
退市后，天茂集团仍然是一家正常运营的公司，只是不在主板上市交易了。它的资产继续由公司管理，业务也照常进行。实际上，退市不等于破产，很多公司退市后仍然正常经营，有些甚至通过重组后重新上市。
不过，退市后公司股票的流动性会大幅下降，信息披露要求也没那么严格了。对于持有这些股票的投资者来说，买卖会更困难，价格发现机制也不如主板有效。这可能是股东们面临的最大挑战。
网友“老股民”提问：听说天茂集团的实际控制人是“法人股大王”刘益谦，他在这件事中扮演了什么角色？公司退市对他有什么影响？
这位老股民消息灵通啊！刘益谦确实是资本市场的知名人物，2010年就以100亿元财富位列胡润百富榜第85名-1。他通过新理益集团控制天茂集团23.78%的股权，是公司实际控制人-1。
在这次退市事件中，刘益谦的角色很微妙。作为实际控制人，他肯定参与了退市决策。从股权结构看，刘益谦及其关联方合计控制着公司相当大比例的股份-7。股东大会以高票通过退市议案，没有他的支持很难实现。
退市对大股东的影响与中小股东不同。刘益谦持有的是大量股份，不太可能全部行使现金选择权。更可能的情况是，退市后他继续保持对公司的控制权，甚至可能通过私有化等方式进一步整合。
有意思的是，天茂集团退市后，刘益谦可能会更加灵活地进行资本运作，不受上市公司监管限制。但也可能面临更大的压力，需要自己承担公司转型的重任。毕竟，国华人寿的扭亏为盈不是件容易事，尤其是在当前利率下行、保险行业竞争激烈的环境下-3。
